创新药的牛市刚启动？五年后可能涨到让你不敢想。

这话听起来是不是有点像痴人说梦？毕竟从九月份开始，整个创新药板块都在回调，有些被爆炒的个股甚至跌了快20%，怎么看都像是到顶了。但如果你把眼光放长远一点，会发现这或许只是一场更宏大叙事的开端。

这一切，都得从2018年那场被称为仿制药杀手的集采说起。那一年，国家主导的药品集中采购政策像一把利剑，直接刺向了仿制药企的命门，恒瑞医药、长春高新这些曾经的白马股，药价被砍到腰斩，整个行业哀鸿遍野。这无疑是一场惨烈的洗牌，无数同质化的仿制药企在这场厮杀中倒下。当时业内流传着一个段子：万物皆可集采，众多药价下跌85%的灵魂砍价场面，至今仍让人心有余悸。

活下去，成了当时所有药企唯一的念头。出路在哪？答案只有一个：创新。那些被集采免疫的创新药，成了唯一的救命稻草。

行业龙头恒瑞医药，这家靠仿制药起家的巨头，转身最为决绝。2018年，其创新药业务占比还不到两成，到了2025年，这个数字已经飙升到一半。中间经历了什么？是连续两年的业绩下滑，净利润从60亿的巅峰跌落至34亿的谷底。但正是这四年刮骨疗毒般的转型，让恒瑞走出了集采的阴影。今年，其利润增长高达22%，似乎在宣告王者的归来。

而像百济神州、信达生物这些新兴的创新药企，业绩更是高歌猛进，今年净利润同比增长超过30%。他们甚至找到了一条更快变现的路子——海外授权。截至10月24日，国内新药的总授权金额已经超过了1000亿，占全球总交易金额的33%。

看起来，集采这只黑天鹅，反而倒逼中国药企走上了一条创新和全球化的道路。但这种趋势，真的能一帆风顺地走下去吗？

历史总是惊人的相似。把目光投向30年前的日本，我们会发现一幕似曾相识的场景。1988年的日本，65岁以上老人占比接近12%，国民医疗费用在20年间增长了20倍，医疗体系不堪重负。于是，日本政府也开始了他们版本的集采，逐年降低医保药品价格。短短几年，药品均价降幅超过47%。当时大部分日本药企也以仿制欧美药物为主，在集采中损失惨重。高峰时期超过1700家的医药企业，到2003年只剩下了1062家。

活下来的企业，同样只有两条路：创新和出海。武田药业、安斯泰来等龙头，研发投入从营收的不到5%，一路飙升至平均18%。而作为回报，创新药因获得政策豁免，净利润率十年间从5%飙升至15%。同时，它们的海外业务营收占比，也从不到20%增长到了平均60%以上。

日本股市在失去的三十年里原地踏步，但医药板块却走出了一波长牛，从1995年至今整体涨幅接近400%。历史似乎在告诉我们，在集采和老龄化的双重压力下，医药行业的红利会向头部企业集中，并且能够穿越经济周期。

然而，我们今天的外部环境，比当年的日本要复杂得多。全球最大的医药消费市场美国，也开始了自己的集采。美国的《通胀削减法案》从2024年起，通过医保局倒逼药企降价，首轮谈判的降价幅度就高达38%到79%。特朗普甚至扬言要让美国药价对标其他发达国家，实现59%到90%的降价。这对于指望着出海的中国药企来说，无疑是一把高悬的利剑。

但就在这看似无解的困局中，一个意想不到的变量出现了——AI。谷歌的AlphaFold将数年的靶点确认周期缩短至数周，微软的AI模拟系统让化合物筛选成本降低40%。这场技术革命，正在彻底颠覆全球制药行业的格局。美国药企被迫放弃高定价赌爆款的模式，转向高效率控成本的薄利多销逻辑。这反而为拥有工程师红利和AI技术加持的中国药企，提供了一个前所未有的窗口期。

国内以恒瑞医药为代表的龙头，已将AI深度融入研发全链条。而药明康德这类CXO企业，则通过与AI公司合作，提供一体化的服务。AI技术让中国生物药的研发成本维持在欧美的五分之一到十分之一，这为我们在全球价格战中提供了核心竞争力。

说到底，生意场上没有永远的朋友，只有永远的利益。我们需要美国的市场，而美国需要我们高性价比的研发和生产。这场海内外的双重红利，叠加行业集中度的不断提升，或许真的会成为创新药慢牛行情的长期发动机。

也许，五年或十年后我们再回头看，会发现A股的创新药企业数量并没有增加多少，但一批真正的龙头，可能已经成长为万亿市值的庞然大物了。到那个时候，你会不会后悔今天没有抓住机会呢？